Особенности международной биржевой торговли в современных условиях

Биржевая торговля в современной экономике выступает одной из значимых ее составляющих и наиболее высокодоходных. При этом нельзя сказать, что в каком-либо государстве мира биржевая торговля превалирует среди других – так, сегодня достаточно крупными игроками на фондовом рынке являются США, страны Европы, Канада, Индия, Япония, Австралия. В последний год наблюдается активное развитие также рынков России и Китая, на что обращают внимание как зарубежные исследователи, так и отечественные экономисты (диаграмма 1) [7]. Диаграмма 1. Статистические показатели по годовому объему торгов крупнейших мировых фондовых бирж, топ-10 по доходности (по данным Statbase.ru) Так, в 2024 г., по отметкам издания «Bloomberg», из 20 крупнейших мировых фондовых рынков своего исторического максимума достигли 14, и это, по замечаниям экспертов, «небывалый рост», что сопровождается ростом корпоративных доходов и развитием «здоровой экономики» в целом. По прогнозам издания, в дальнейшем ожидается продолжение роста рынков при снижении процентных ставок и рисков, что, собственно, и можно наблюдать по статистическим показателям уже текущего года [7].

Иными словами, биржевая торговля на международном уровне в последние несколько лет развивается достаточно активно, характеризуется стабильностью и устойчивостью, а также обладает качественными предпосылками для дальнейшего поступательного роста. Учитывая такую практическую востребованность биржевых сделок, очевидным выступает вопрос о формировании качественного правового регулирования таких правоотношений. Остановимся на данном вопросе более детально.

Анализируя нормативно-правовую базу, в первую очередь, необходимо отталкиваться от того, что, несмотря на усложненность иностранным элементом, тем не менее, биржевая торговля в любом государстве базируется, прежде всего, на нормах национального права [2; 4]. Таким образом, всегда международная биржевая торговля – это совокупность правовых источников национального и международного уровня.

На международном уровне правовое регулирование биржевой торговли осуществляется, прежде всего, в рамках конкретных публично-правовых объединений. Например, на территории Европейского Союза (далее – ЕС), страны-участницы которого выступают одними из наиболее крупных игроков мирового фондового рынка, регламентация биржевых правоотношений осуществляется с помощью нескольких ключевых документов. В частности, это принятые в 2018 г. и значительным образом расширившие существующую на тот момент правовую базу MiFID II/MiFIR (Markets in Financial Instruments Directive/ Regulation). Целью принятия данных источников стало совершенствование правового регулирования функционирования финансовых рынков на территории ЕС, а также повышение защищенности прав инвесторов. Наиболее значимыми положениями документа необходимо назвать следующие:

– закрепление более жестких требований к прозрачности биржевых сделок; – развитие механизмов контроля, в т.ч. внедрение инструментов мониторинга, автоматизированных проверок и лимитов; – установление «ограничителей», которые автоматически блокируют биржевую торговлю в периоды крайней волатильности, что, в общем и целом, позволяет поддерживать стабильность финансового рынка; – скорректированы требования к отчетности о рыночных данных участников рынка; – иное [5].

Другим важным документом, регламентирующим биржевые правоотношения на территории ЕС, следует обозначить вступивший в силу в 2012 Последняя редакция документа датируется 2019 г. Основная направленность Регламента – это качественное влияние на снижение системных рисков и операционной деятельности, содействие предотвращению фактического краха финансовой системы в потенциальном будущем.

Регламент включает правовое регулирование по ряду отдельных направлений, среди которых выделим следующие: – регламентация внебиржевых деривативов, что устанавливает более жесткие требования к предоставлению отчетности, причем по всем производным инструментам вне зависимости от их конкретных характеристик; – среди требований к отчетности отдельно необходимо отметить обязательство субъектов биржевой торговли по предоставлению отчетов с детальным описанием каждой реализованной внебиржевой сделки в торговые репозитории; – внедрение системы и отдельных ее элементов по управлению рисками, что включает, к примеру, методологический инструментарий по снижению рисков, практические рекомендации по использованию отдельных процедур, и т.д.

Иными словами, принятие рассматриваемого Регламента имеет своей главной целью повышение стабильности и устойчивости биржевых сделок, установление мер гарантированности соблюдения прав и законных интересов участников биржевых правоотношений, а также повышение прозрачности финансового рынка и привлечение к участию в таких сделках новых игроков [10]. Проанализируем еще один стратегически значимый документ, действующий на территории рамка Европейской комиссии для управления и продажи взаимных фондов (далее – Директива). Отметим, что данная Директива имеет несколько различных редакций, последняя из которых вступила в силу в январе 2023 г. Цель данного документа – повышение общей эффективности функционирования единого рынка, упрощение движения фондов на территории ЕС, а также повышение защищенности инвесторов, вкладывающихся в коллективные инвестиционные фонды. Основными положениями Директивы выступают следующие:

– определение общих стандартов управления фондами, а также требований непосредственно к активам фондов; – повышение прозрачности и открытости работы финансового рынка, в т.ч. это касается требований к раскрытию информации о рисках и комиссиях; – внедрение инструментов диверсификации портфелей, ограничения концентрации инвестиций и ряда других; – иное [5; 7].

Таким образом, рассмотренные выше документы – это часть регуляторной системы ЕС по обеспечению качественной стабильности и устойчивости биржевой торговли в рамках региона, повышению защищенности и нормативной гарантированности прав, законных интересов участников биржевых сделок, а также по созданию комплексной базы для дальнейшего поступательного развития мирового биржевого рынка в целом.

ЕС в данном отношении ожидаемо выступает одним из лидеров, где мы можем наблюдать не только широкую практическую востребованность биржевой торговли как таковой, но также параллельное формирование соответствующего правового регулирования, которое отличается оперативностью в реагировании, системностью, комплексностью, высоким качеством нормативной проработки и юридической техники, а потому вполне может служить примером для других публично-правовых объединений.

Проанализируем еще одно региональное объединение, государства которого также активно участвуют в биржевой торговле, – это ЕАЭС, участником которого в т.ч. выступает и Россия, одновременно являясь одним из лидеров Союза. Так, одним из наиболее «свежих» правовых источников, действующих на территории ЕАЭС, в настоящее время является принятое в октябре 2024 г. Распоряжение Евразийского межправительственного совета «Об утверждении Концепции формирования общего биржевого (организованного) рынка товаров в рамках ЕАЭС» (далее – Распоряжение, Концепция). В частности, наиболее значимыми положениями документа выступают следующие:

– разработка единого терминологического аппарата, включающего совокупность наиболее значимых для биржевых правоотношений понятий – к примеру, это «биржевая (организованная) торговля товарами», «товар», «спецификация на товар», иные; – принципы формирования общего биржевого рынка ЕАЭС, цели и задачи функционирования такого рынка, а также правовой статус субъектов правоотношений; – особенности правового регулирования на территории, реализация разного рода инструментов ценообразования, мониторинга и информационного обеспечения; – иное [8].

Таким образом, рассматриваемая Концепция, по справедливым замечаниям экспертов, представляет собой детальный, системно проработанный правовой источник, комплексную базу для создания качественно нового биржевого рынка, действующего на территории ЕАЭС. Это показывает, что законодатель, под которым в данном случае понимается совокупность законотворческих субъектов государств-участников, крайне заинтересован в развитии биржевой торговли в рамках ЕАЭС, в ее совершенствовании, что выступает источником повышения стабильности и устойчивости всего ЕАЭС как регионального публично-правового образования.

Еще одним примером правовых источников, регламентирующих биржевые правоотношения на территории ЕАЭС, можно обозначить принятое в январе 2025 г. в г. Алматы Соглашение о трансграничном допуске к размещению и обращению ценных бумаг на организованных торгах в государствах-членах ЕАЭС. Предполагается, что любая страна-участница обладает правом на допуск ценных бумаг к размещению в других государствах-участниках, причем такое размещение происходит на обычных условиях, не менее благоприятных, чем при традиционном размещении самим государством-участником. Несмотря на общий либеральный характер, тем не менее, документ определяет и ряд ограничений, связанных, к примеру, с запретом на размещение по обозначенным «льготным» условиям ценных бумаг, действующих только в пределах территорий стран-участниц (государств-членов) с особым правовым режимом в области финансового рынка [2; 4]. Иными словами, биржевая торговля ЕАЭС, несмотря на явный демократичный характер, тем не менее, санкционирована некоторыми более жесткими рамками, что не позволяет допускать нарушения конкуренции или злоупотребление правом в целом.

Кроме обозначенных, биржевая торговля на территории ЕАЭС регламентирована и рядом других правовых источников.

Таким образом, на основании представленного анализа, можно определить следующие особенности международной биржевой торговли в контексте ее правовой составляющей.

Во-первых, мы наблюдаем, как законодатель стремится сохранять правило «кнута и пряника», т.е., даже допуская определенный либерализм в отношении реализации биржевых сделок, параллельно устанавливает жесткие требования для участников правоотношений, что призвано не допускать разного рода злоупотреблений, недобросовестного поведения, а также создать единые правовые рамки для каждого субъекта биржевой торговли. Поэтому можно говорить о сочетании императивного и диспозитивного методов в правовом регулировании.

Во-вторых, как видно из представленного выше анализа статистических данных, сегодня биржевая торговля развивается довольно активно, а это свидетельствует о необходимости правового регулирования быть динамичным, гибким, уметь оперативно реагировать на изменения в общественных отношениях. Анализ некоторых правовых источников выше показывает, что современное правовое регулирование международной биржевой торговли вполне соответствует этим требованиям. Причем законодатель идет не только по пути принятия новых правовых документов, но и активно вносит изменения в уже действующие [6]. В-третьих, мы можем наблюдать явную зависимость международной биржевой торговли от ее территориального признака. Так, на территории ЕС, где биржи действуют довольно давно, имеют уже солидный исторический опыт (в т.ч. в контексте правового регулирования), профильные нормы права отличаются более точечным, детальным характером, а положения общей направленности если и включены в законодательство, то являются качественно новыми, смелыми правотворческими решениями, скорее – реакцией на требования финансового рынка к изменениям.

Если же, например, анализировать правовое регулирование на территории ЕАЭС, то мы наблюдаем, что здесь в настоящее время даже к <+ понятийному аппарату биржевых правоотношений существуют большие вопросы, что явно прослеживается через исследование Концепции, представленное выше по тексту. Иными словами, на территории ЕАЭС профильное правовое регулирование в настоящее время лишь формируется, с учетом правовых и социально-экономических особенностей стран-участниц. Как справедливо отмечают эксперты, в разработке правового регулирования в т.ч. активно используется и позитивный опыт ЕС как одного из лидеров в законодательной составляющей [9].

Иными словами, правовое регулирование международной биржевой торговли сегодня отличается динамичным, постоянно меняющимся характером, наличием определенной совокупности базовых правовых норм и источников, с одновременным поиском надежных правовых инструментов для повышения эффективности функционирования финансового рынка.

Полагаем, в подобной ситуации сложно обозначить конкретные точки роста для правовой составляющей международной биржевой торговли, т.к. региональные финансовые рынки находятся в несколько разных состояниях. Однако очевидной во всех представленных вариантах выступает целевая направленность законодателя на повышение прозрачности, обеспечение стабильности функционирования биржевой торговли, повышение степени защищенности участников правоотношений. Так, обозначенные цели заявлены в качестве ключевых в Распоряжении Коллегии Евразийской экономической комиссии от 03.11.2020 № 159 «Об утверждении плана мероприятий («дорожной карты») по формированию общего биржевого пространства в рамках Евразийского экономического союза», положения которой активно реализуются и в настоящее время [3]. Считаем это еще одним явным доказательством того, что в дальнейшем международная биржевая торговля будет лишь развиваться, а правовое регулирование – трансформироваться и совершенствоваться.

Кратко обозначим ключевые выводы по результатам представленного выше научного исследования.

Предметом изучения в настоящей научной статье выступают особенности международной биржевой торговли в правовом аспекте.

Прежде всего, автор исследует статистические показатели о развитии международной биржевой торговли, акцентирует внимание на территориальном признаке реализации биржевых правоотношений. В научной работе это более детально анализируется на примерах функционирования биржевых рынков ЕС и ЕАЭС.

Рассмотрев некоторые ключевые правовые источники, автор отмечает следующие характерные особенности международной биржевой торговли в правовом аспекте:

– сочетание императивного и диспозитивного методов в правовом регулировании; – необходимость правового регулирования быть динамичным, гибким, уметь оперативно реагировать на изменения в общественных отношениях; – явная зависимость международной биржевой торговли от ее территориального признака; – иное [5].

Опыт ЕС, в т.ч. приведенный в данной работе, представляет особый интерес при разработке правового регулирования рассматриваемых правоотношений «с нуля»: к примеру, это правовая форма регулирования в диалектике – т.е., фактически с момента имплементации первых актов, которые косвенно затрагивали функционирование рынков, до находящегося в постоянном движении современного пакета правовых источников. Автор справедливо отмечает, что позитивный опыт ЕС используется при формировании законодательной базы других публично-правовых образований, в т.ч. ЕАЭС [9].

В конечном итоге, автор делает вывод, что высокая практическая значимость биржевой торговли и широкое распространение таких правоотношений свидетельствует о наличии явных точек роста для развития, совершенствования профильного правового регулирования, а также усиления взаимодействия между субъектами.